隆鑫通用：主業(yè)扎實(shí)，電動(dòng)車+無(wú)人直升機(jī)，拉升業(yè)績(jī)預(yù)期

　　多元產(chǎn)品系列保障總體業(yè)績(jī)穩(wěn)定。公司以發(fā)動(dòng)機(jī)為核心，多元經(jīng)營(yíng)兩輪摩托整車（貢獻(xiàn)38%營(yíng)收）、發(fā)電機(jī)組（11%）、輕型動(dòng)力（31%）、農(nóng)業(yè) 機(jī)械裝備（18%）等業(yè)務(wù)，在行業(yè)內(nèi)享有較高的知名度與美譽(yù)度，向全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供優(yōu)質(zhì)、高效產(chǎn)品和服務(wù)，并與多家國(guó)際知名公司建立長(zhǎng)期穩(wěn)定 合作關(guān)系（外銷占比約50%）。在公司兩輪摩托整車市場(chǎng)行情下滑背景下，14上半年?duì)I收34.2億元，歸母凈利潤(rùn)3.19億元，分別逆勢(shì)增長(zhǎng)2.7%和 13.4%。公司超行業(yè)景氣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要?dú)w因于：1）加大兩輪摩托整車營(yíng)銷，相對(duì)于行業(yè)總銷量下滑9%，公司上半年實(shí)現(xiàn)銷售13億元，同比增長(zhǎng) 8%；2）強(qiáng)化輕型動(dòng)力板塊布局，上半年銷售增長(zhǎng)16%達(dá)10.5億元；3）面對(duì)國(guó)內(nèi)需求的下滑（下降5%），公司積極開拓國(guó)外市場(chǎng)，上半年?duì)I收17.8 億元，同比增長(zhǎng)11%。預(yù)計(jì)未來(lái)1～2年內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整將繼續(xù)保障總業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　參股山東力馳，快速布局電動(dòng)車領(lǐng)域。2014年上半年與山東力馳新能源科技有限公司簽署協(xié)議，以“先參后控”的方式，投資5,000萬(wàn)元持有力 馳科技20%股權(quán)，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)公司將在合適的時(shí)間節(jié)點(diǎn)增資獲得另外31%股權(quán)。“先參后控”將使公司快速完成在低速電動(dòng)車領(lǐng)域的布局，取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 另，公司在汽車關(guān)鍵零部件機(jī)加工業(yè)務(wù)取得突破，實(shí)現(xiàn)了向長(zhǎng)安福特、上海通用批量供貨，實(shí)現(xiàn)收入682萬(wàn)元。微型電動(dòng)車政策方面：政策逐漸明朗，近期微型電 動(dòng)汽車規(guī)范與管理課題加速推進(jìn)，相關(guān)部門對(duì)力馳、時(shí)風(fēng)等企業(yè)及道路管理密集調(diào)研，低速電動(dòng)車“規(guī)范管理、有序發(fā)展”政策逐漸明晰，山東力馳有望大概率獲得 進(jìn)入牌照。力馳今年已推出4款車型，全年預(yù)計(jì)7款車型上市，預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年山東力馳的業(yè)績(jī)快速放量將進(jìn)一步拉升公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　清華教授飛機(jī)設(shè)計(jì)+公司發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，強(qiáng)勢(shì)介入無(wú)人機(jī)直升機(jī)領(lǐng)域，釋放估值想象。2014年8月23日公告，與清華大學(xué)教授王浩文先生、深圳力合 創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬共同出資成立合資公司，專門從事無(wú)人直升機(jī)整機(jī)系統(tǒng)及零部件的研發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)?？傮w設(shè)計(jì)依托清華大學(xué)及深圳清華大學(xué)研究院開展， 王浩文教授負(fù)責(zé)合資公司無(wú)人航空器的科技成果轉(zhuǎn)化工作及對(duì)合資公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)的培訓(xùn)和指導(dǎo)工作，隆鑫負(fù)責(zé)動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)和制造。當(dāng)前合資公司現(xiàn)有某型號(hào)無(wú)人 直升機(jī)產(chǎn)品已完成設(shè)計(jì)研發(fā)和樣機(jī)試制工作，正進(jìn)行相關(guān)飛行測(cè)試工作，其主要技術(shù)參數(shù)為；旋翼直徑：4米，起飛重量：230公斤，任務(wù)載荷＞50公斤，使用 升限：3000米，續(xù)航時(shí)間：＞3小時(shí)。此次投資體現(xiàn)出的公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有重要意義：1）以現(xiàn)有小型汽油動(dòng)力為依托，進(jìn)入小型低空無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)從地面 到低空的發(fā)展；2）合資公司的成立說(shuō)明公司在發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域已具備較高水準(zhǔn)，更重要的是，此次合作將進(jìn)一步帶動(dòng)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（農(nóng)機(jī)、通機(jī)）的發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：電動(dòng)車投資進(jìn)度低于預(yù)期；無(wú)人直升機(jī)市場(chǎng)開拓難度超出預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)扎實(shí)，布局電動(dòng)車+無(wú)人機(jī)資源優(yōu)質(zhì)，有助提高公司業(yè)績(jī)空間。預(yù)測(cè)2014-2016年EPS為0.81/0.91/1.04元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　賽為智能：產(chǎn)品多元化+走出華南市場(chǎng)戰(zhàn)略，支撐業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

　　智慧產(chǎn)業(yè)整理系統(tǒng)解決方案提供商。公司是國(guó)內(nèi)最專業(yè)的智慧產(chǎn)業(yè)整體系統(tǒng)解決方案提供商之一，擁有智慧城市行業(yè)的“三甲”資質(zhì)。智慧產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線包 括建筑智能化系統(tǒng)工程（貢獻(xiàn)57%營(yíng)收）、城市軌道交通智能化系統(tǒng)工程（貢獻(xiàn)11%營(yíng)收）、海洋智能產(chǎn)品（27%）、小型無(wú)線電監(jiān)測(cè)站（4%）和水利智能 化系統(tǒng)（1%）。公司立足深圳（華南地區(qū)），市場(chǎng)逐步向華北、華東、華中和西南地區(qū)開拓。2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.12億元，歸屬母公司凈利潤(rùn) 2,183萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)28.8%和42.1%。

　　多子業(yè)務(wù)版塊爆發(fā)增長(zhǎng)沖銷地產(chǎn)下滑影響。2014年1-8月，我國(guó)房地產(chǎn)新開工面積同比下滑10.5%（上年同期增長(zhǎng)4%），房地產(chǎn)建筑行業(yè)需 求萎縮。相應(yīng)的公司建筑智能化系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)銷售1.21億元，收獲毛利3,290萬(wàn)元，分布同比下降17%和1%。但公司總營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增 長(zhǎng)，這得益于公司過(guò)去幾年積極開拓新產(chǎn)品線，降低建筑智能產(chǎn)品銷售占比（從2012年80%降至2014上半年57%）。2014上半年公司首次收獲海洋 智能產(chǎn)品銷售額5,666萬(wàn)元，貢獻(xiàn)毛利561萬(wàn)元；城市軌道交通智能化系統(tǒng)工程和小型無(wú)線電監(jiān)測(cè)站均取得爆發(fā)增長(zhǎng)，分布同比大幅增長(zhǎng)77%和130%。 隨著城市軌道交通建設(shè)審批權(quán)下放，軌交建設(shè)有望迎來(lái)一波建設(shè)熱潮，預(yù)計(jì)未來(lái)2～3年公司軌交、海洋、無(wú)線電等智能化應(yīng)用板塊持續(xù)貢獻(xiàn)高速業(yè)績(jī)?cè)鏊伲辛_ 銷發(fā)地產(chǎn)不景氣對(duì)建筑智能化系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)的不利影響。

　　立足華南市場(chǎng)，全國(guó)市場(chǎng)開拓貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)。公司有序多元化智能系統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，并立足華南逐步開拓華北、華東、西南、華東等區(qū)域市場(chǎng)。2011 年至2014年上半年，公司華南區(qū)銷售占比從75.3%降至27.3%，華北區(qū)以31%占比成為第一大細(xì)分市場(chǎng)。2014年上半年，華南區(qū)銷售同比下滑 58%，而華北、西南和華中等地銷售額則上漲482%、287%和1023%，這使得公司總體銷售增長(zhǎng)28.8%。預(yù)期未來(lái)2～3年公司銷售市場(chǎng)布局調(diào)整 將進(jìn)一步增厚公司盈利。

　　布局鋰電池?zé)o人機(jī)，提升估值空間。全資成立合肥賽為智能（注冊(cè)資本1億元），由其研發(fā)的民用小型鋰電型無(wú)人機(jī)主要用于我國(guó)林業(yè)防火、電力巡檢、農(nóng)業(yè)植保等領(lǐng)域研發(fā)、生產(chǎn)。2014年3月公司表示，該無(wú)人機(jī)目前正處于產(chǎn)品樣機(jī)測(cè)試階段，后續(xù)將投放市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)行業(yè)下滑加速；小型鋰電池?zé)o人機(jī)市場(chǎng)開拓難度超出預(yù)期

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司產(chǎn)品多元化+走出華南市場(chǎng)戰(zhàn)略，將支撐未來(lái)2～3年業(yè)績(jī)強(qiáng)增長(zhǎng)。布局鋰電池?zé)o人機(jī)，提升估值空間。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.23/0.31/0.41元，首次覆蓋公司給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　山河智能：工程機(jī)械業(yè)績(jī)不佳，無(wú)人機(jī)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化值得等待

　　業(yè)績(jī)下滑反映工程機(jī)械行業(yè)疲態(tài)。公司主營(yíng)工程機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括樁工機(jī)械（貢獻(xiàn)40%營(yíng)收）、挖掘機(jī)械（44%）、鑿巖設(shè)備（5%） 等各類工程施工機(jī)械。公司在全國(guó)各處設(shè)立營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品暢銷大江南北（華中、華北、華東和華南各約占總銷售15%），并批量出口發(fā)達(dá)國(guó)家（外銷占 10%）。2014上半年公司營(yíng)收10.5億元，歸母凈利潤(rùn)1,409萬(wàn)元，分別同比虧損13%和73%，難抵行業(yè)下行疲態(tài)。在通用航空領(lǐng)域，公司最早于 2002年啟動(dòng)無(wú)人機(jī)項(xiàng)目（建有航空所）；2008年3月公司參與發(fā)起設(shè)立湖南山河科技股份有限公司（下稱山河科技）；2010年8月參與發(fā)起設(shè)立湖南山 河航空動(dòng)力機(jī)械股份有限公司（下稱山河航空動(dòng)力）。

　　航空所布局軍用無(wú)人機(jī)，研發(fā)進(jìn)展緩慢。航空所隸屬山河智能，主要研究擬用于軍事用途的固定翼無(wú)人機(jī)、無(wú)人直升機(jī)。由于自研進(jìn)展緩慢，2007年起由航空所以項(xiàng)目合作的方式，聘請(qǐng)外籍專家參與國(guó)際先進(jìn)無(wú)人機(jī)技術(shù)的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，當(dāng)前仍處研發(fā)階段，無(wú)定型產(chǎn)品。

　　山河航空動(dòng)力研發(fā)活塞航空發(fā)動(dòng)機(jī)，投產(chǎn)仍需等待。山河航空動(dòng)力成立后，在組織架構(gòu)內(nèi)設(shè)置“航空動(dòng)力研究所”，主要負(fù)責(zé)對(duì)合作方 DelataHawkEngines,Inc.（美國(guó)三角鷹發(fā)動(dòng)機(jī)公司）設(shè)計(jì)的活塞式航空發(fā)動(dòng)機(jī)的圖紙和技術(shù)進(jìn)行消化吸收并編制工藝，待三角鷹公司的發(fā)動(dòng) 機(jī)取得FAA的適航認(rèn)證后，引入國(guó)內(nèi)制造。鑒于三角鷹公司的研發(fā)和認(rèn)證進(jìn)度嚴(yán)重滯后，山河航空動(dòng)力的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫處于停滯狀態(tài)，2012年山河航空動(dòng)力在組 織上精簡(jiǎn)，“航空動(dòng)力研究所”只保留核心技術(shù)人員數(shù)人。目前山河航空動(dòng)力研發(fā)項(xiàng)目并未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，尚未形成產(chǎn)品。

　　看好山河科技率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。山河科技主攻輕型運(yùn)動(dòng)飛機(jī)、民用無(wú)人機(jī)等產(chǎn)品，山河智能持股13.48%。山河科技已研發(fā)出若干產(chǎn)品，去年5月占地200畝的航空產(chǎn)業(yè)基地已投入使用。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：工程機(jī)械業(yè)務(wù)下滑超出預(yù)期；無(wú)人機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)、投產(chǎn)進(jìn)度過(guò)緩

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)為工程機(jī)械，業(yè)績(jī)受低迷行情影響嚴(yán)重。但公司作為最早布局無(wú)人機(jī)的上市企業(yè)之一，期待后續(xù)無(wú)人機(jī)研發(fā)、投產(chǎn)亮點(diǎn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS為0.03/0.03/0.03元，首次覆蓋公司給予“增持”評(píng)級(jí)。